行业研报精选：继续看好白酒板块下半年行情

来源：东方财富网　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-07-13

　　东方财富网每日为您精选行业研报，让您全方面把握各行业最新的机构观点，掌握投资机会。今日行业研报精选：从渠道跟踪看白酒中报，继续看好下半年行情；新能源汽车提速，向上趋势获验证；供需格局持续改善，锆产品价格上涨并有望持续。

　　白酒行业

　　从渠道跟踪看白酒中报，继续看好下半年行情

　　依据近期广泛渠道走访情况，我们认为二季度白酒渠道动销和价格体系均延续良性发展势头，名酒中报表现符合预期，二季度整体表现料将延续一季度增速趋势，高端酒业绩增长仍旧最为确定，次高端酒表现需逐一甄别，中端酒里具备稳固大本营市场的企业表现则更为突出，中报超预期标的建议关注五粮液和口子窖。 我们认为下半年旺季到来名酒有望加速增长，重申板块调整即是配置良机， 继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖等。

　　二季度淡季不淡， 白酒中报整体增速料将保持一季度趋势。 6 月以来我们进行了大量渠道走访工作，综合区域动销情况和去年基数因素，我们认为二季度名酒销售持续表现强劲，淡季迹象并不明显，高端酒增长仍旧最为确定，品牌加速集中趋势继续演绎。

　　1) 一线白酒： 茅台 Q2 放缓发货节奏， 提高生肖酒等非标产品占比，茅台酒发货量增长 10%-15%， 系列酒营销发力助推收入实现翻倍增长，参照集团上半年经营数据， 我们预计 Q2 公司收入增速在 25%以上，利润增速有望向收入增速靠拢。 茅台紧缺利于五粮液动销， Q2 普五发货量增长 10%以上， 系列酒收入亦有两位数增长，综合量价因素我们预计 Q2 公司收入增速可达 20%， 费用率较为平稳， 短期消费税基大幅提升可能性不高，考虑提价因素利润端增速有望达到 25%。 上半年国窖 1573 持续高增长，我们预计 Q2表观收入增速在 40%以上，成都等传统优势市场收入已超过历史峰值水平；特曲和窖龄酒提价后渠道需要时间进行消化，我们预计中端酒收入增速在两位数以上；低端酒基本调整到位，收入止跌回升；我们预计 Q2 公司收入增速在 20%以上，高端酒快速增长有望助推利润端实现 30%以上增长。洋河梦之蓝系列 Q2 收入增速保持50%左右，省外低基数下增速更快，海天系列收入增速在 10%左右；省内市场增速在 5%-10%，省外市场增速在 20%以上(河南、山东、安徽增速均超过 30%)， 我们预计 Q2 公司收入增速在 12%左右，利润增速略快于收入增速。

　　2)二线白酒： Q2 淡季汾酒逐步消化渠道库存， 发货量增速环比有所降低，但高端酒青花瓷系列动销势头强劲， 其中青花 30 年供不应求， 3 月末公司尚有 5 万件订单缺口， 其高增长表现有望超预期；省内市场增速在 20%以上，河南、北京等核心省外市场增速超过30%， 综合来看我们预计 Q2 公司收入和利润增速可达 25%左右。徽酒消费加速升级， Q2 古井 8 年增速超过 40%， 5 年亦有双位数增长，省内收入增速约 20%，省外主动调整导致收入增速回落至个位数(河南基本持平，浙江增长 10%-15%，上海 50%增长； 黄鹤楼进入业绩兑现期，除湖北本土市场外安徽和河南也在逐步销售， Q2 收入增速约 25%； 我们预计 Q2 公司收入和利润增速在15%-20%之间。口子窖产品结构不断升级， 5 年和 6 年继续两位数增长， 10 年增速在 20%以上， 20 年和 30 年也有所放量，我们预计 Q2 省内收入增速超过 20%，省外收入增速回升至 5%左右，公司整体收入增速接近 20%，利润端弹性更大。

　　3)三线白酒： 水井坊 Q2 延续高增长势头， 其中核心市场均有 30%增长，其他市场如上海增速达 40%； 高端典藏新品推出短期尚未放量，核心产品中八号增速快于井台瓶， 我们预计公司收入增速有望达到 35%，销售费用投入力度依旧较大， 考虑去年低基数(净利润仅 1300 万)因素预计利润端增速有望超过 50%。 Q2 伊力特疆内市场表现良好，疆外浙江商源收入增长 8%-10%，我们预计公司收入增速在 10%左右， 资产减值损失计提大幅减少背景下利润端增速将明显更快。

　　名酒价格稳步上行，渠道库存相对良性。 进入二季度，高端酒一批价持续上行，目前飞天茅台一批价基本在 1350 元以上，厂家取消跨月打款制度，经销商几乎零库存；普五一批价达 800-810 元， 6 月起新进经销商打款价提高至 809 元， 公司实行按月打款策略效果显着，渠道库存不到 1 个月；国窖 1573 一批价在 700 元左右(含 20 元保证金)， 渠道库存在 1-1.5 月， 终端动销考核制效果亦在逐步显现。 中端酒方面， 洋河蓝色经典、汾酒青花瓷、古井年份原浆、青花郎酒、迎驾洞藏等主流产品均适度上调了出厂价或者终端价， 渠道走访显示提价后市场整体接受度良好， 目前洋河库存在 1-2 个月， 汾酒库存在 1.5 月左右，古井库存2 个月，口子窖库存半个月， 我们认为今年淡季酒企在渠道库存方面做了大量细节工作， 比如降低促销力度、渠道精细化管理等，渠道低库存为名酒拉升价格体系提供坚实基础。

　　投资建议： 依据渠道广泛走访情况， 我们认为二季度白酒渠道动销和价格体系均延续良性发展势头，名酒中报表现基本延续一季度增速趋势，高端酒业绩增长仍旧最为确定， 次高端酒表现需逐一甄别， 中端酒里具备稳固大本营市场的企业表现更为突出， 中报超预期标的关注五粮液和口子窖， 继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖、洋河股份、水井坊，积极关注沱牌舍得、酒鬼酒。

　　风险提示：三公消费限制力度加大、中高端酒竞争加剧、食品安全；(中泰证券)

　　新能源汽车

　　新能源汽车提速，向上趋势获验证

　　6 月新能源汽车产销提速，向上趋势获验证

　　据中汽协数据，新能源汽车 6 月份产销量分别为 6.5 万辆 (同比+43.4%) 和5.9 万辆(同比+33%)； 17H1 累计产销分别为 21.2 万辆(同比+19.7%)和19.5 万辆(+14.4%)，上半年新能源汽车销量呈逐月走强态势。我们一直对新能源汽车 17Q2 提速持乐观判断， 当前趋势已获验证。随着行业政策稳定，新能源汽车将逐步进入市场导向为主的新阶段， 供给侧产品力与需求端匹配度有望再提升一个台阶，行业基数将高速扩张。

　　新能源乘、商用车均开始步入销量增长快车道

　　新能源乘用车 6 月继续走强，新能源商用车显着回暖。6 月新能源乘用车销量为4.3 万辆，环比增速 10.4%，同比增速 26.1%。纯电动乘用车主力地位不动摇，月销 3.3 万辆，需求增加(限购限行城市、A00 级车代步需求)对新能源乘用车产销规模形成有利支撑。6 月份新能源商用车的销量为 1.6 万辆 ，实现环比149.1%、同比 55.9%的正增长，各地公交车招标的陆续推出催生新能源客车大单，是商用车增长主要驱动力之一。随着新能源公交的进一步渗透与新能源物流车开始放量，下半年新能源商用车数据将持续向好。具有产品竞争力的新能源乘用车、商用车领域龙头厂商将充分享受行业增长红利，全年业绩表现值得期待。

　　双积分制强化政策趋势，供需两端持续优化

　　双积分并行政策预计 2018 年开始实行，新能源汽车供给端产品实力与需求端匹配度提升将成为产业主基调。 6 月积分管理征求意见出台， 《中国电动汽车标准化工作路线图》发布均进一步强化了新能源汽车产业的规范化发展，需求驱动与产业链培育将成为政策主要扶持思路。企业为避免不达积分制要求而造成车型限售与利润流出，必然将加大新能源车型的投放力度，优化供给侧质与量。同时政策支持力度明确、产业成长道路清晰以及产品性能提升将提升车主对于新能源汽车的认可度，催生新能源汽车的真实需求，持续性消费需求也会反哺供给端形成良性循环从而拉动行业长期性增长。

　　全球共振推动新能源汽车产业链价值再提升

　　新能源汽车将迎来全球爆发，国内外共振拉动产业趋势向好。特斯拉 17Q1全球售出 2.5w 且近期 Model 3 量产版正式下线，演绎全球新能源汽车高速增长序曲，强烈国产化预期下将进一步催生行业发展热情。国内新能源汽车厂商受巨头示范效应带动也将加速转型新能源路线并增加车型投放，从而带动产业链全面发展。传统整车巨头也将加速新能源产品投放。大众集团近期公布在华新能源汽车战略，至 2020 年将有多款新能源车型推出，与江淮的合作亦在推进中。7 月 5 日戴姆勒、北汽签署合作框架协议，共同增资 50亿元人民币，有望于 2020 年开启在华纯电动车生产进程。

　　阶段性关注供给瓶颈，长期趋势龙头受益明显

　　新能源汽车产销基数抬升有利于促进产业链发展，推动行业进入健康有序的发展阶段。当前产业链尚处于在规模扩张、上下游链条匹配磨合期，亦可关注存在供给瓶颈的环节(如相关上游材料等)所带来的投资机会。17H2 在乘用车与商用车双向发力的情况下，高增速趋势有望延续，新能源车企将进一步提升核心竞争力，产业链上下游优质企业长期发展空间大。推荐江淮汽车(大众合资+新能源车型占比高)、宇通客车(新能源商用车龙头)，比亚迪(新能源汽车+电池龙头)，东风汽车(电动物流车龙头).

　　风险提示：政策不确定性，新能源车产销量增速不及预期。(华泰证券)

　　锆行业

　　供需格局持续改善，锆产品价格上涨并有望持续

　　供需格局持续改善，锆产品价格上涨并有望持续。 国际龙头 ILUKA 停产去库存致锆英砂供给收缩，在需求稳定增长的情况下行业供需格局持续改善并将可能呈现紧平衡状态， 2017 年以来锆英砂及下游产品价格全面上涨并有望持续。据百川资讯， 国内锆英砂价格自年初 0.71 万元/吨上涨 27%至 0.9 万元/吨，二氧化锆和氯氧化锆涨幅超 30%。东方锆业因其完整锆产业链受益下游产品价格提升，盛和资源因其 15 万吨/年锆英砂产能受益最大。

　　锆矿供给持续紧缩。 全球三大锆矿巨头掌控全球 61.2%的锆矿供给(ILUKA 占 24.6%、 TRONOX 占 18.8%、 Rio Tinto 占 17.8%)， 其产能变动直接影响全球锆矿供给。据公司年报， 2016 年 ILUKA 停产去库存，致使全球锆矿供给紧缩， 2016 年全球锆英砂产量 141 万吨， 同比减少 8%。考虑到 TRONOX 和 Rio Tinto 等厂商无扩产减产计划， 结合 ILUKA 的停产计划，保守预计 2017 年产量继续减少 5%至 133.6 万吨， 供给持续紧缩。

　　锆需求端平稳增长。 2016 年全球锆英砂需求量约 115 万吨，考虑到消费占比 53%的陶瓷产量稳定增长， 其他消费领域需求亦稳定， 结合行业协会网站等相关信息，保守按照 5%的需求增幅， 预计 2017 年锆英砂需求总量约为 121.3 万吨。此外，氧化锆陶瓷手机背板及核级海绵锆市场前景良好，有望带动锆需求增长。

　　国内锆英砂港口库存处 2014 年以来低位。 受 ILUKA 减产影响， 我国锆英砂港口库存持续下降，目前已接近于 2014 年以来的最低水平。

　　重点关注东方锆业和盛和资源。 东方锆业为国内锆产业链最为完整的龙头企业，产品产能优势明显，拥有 7000 吨二氧化锆、 3.5 万吨氯氧化锆、 5000 吨复合氧化锆、 2 万吨硅酸锆、 450 吨海绵锆和 500 吨核级锆年产能， 受益下游产品价格提升， 公司利润有望改善。 盛和资源旗下文盛新材为国内最大锆英砂选矿厂，拥有锆英砂产能约 15 万吨/年，预计 2017 年贡献净利润约 2.5 亿元； 公司全年可实现净利 6.1 亿元。

　　风险提示

　　锆矿企业产能快速释放；锆行业需求不及预期；其他材料替代风险。(广发证券)

　　无人零售

　　无人零售，零售行业新趋势

　　无人零售带来超前购物体验， 成为零售业新趋势： 无人零售降低了零售对人的依赖，减少人力成本，提高管理效率； 能够提供“即拿即走”的全新购物体验，刺激消费者的购买欲望；可以记录消费者的消费数据， 能对店铺和客人产生更加深入的了解； 2016 年 12月亚马逊推出内测版 Amazon Go 之后， 其“即拿即走，免排队”的超前购物体验广受业界瞩目。随后， 阿里巴巴、 深兰科技、缤果盒子等多家国内企业也纷纷开始布局， 阿里淘咖啡于 2017 年 7 月8 日上线； 2017 年 6 月 25 日，娃哈哈和人工智能企业深兰科技签订了 3 年 10 万台、 10 年百万台 Take Go 无人店协议； 无人零售已成为全球零售业的新趋势。

　　无人零售频频获得资本青睐： 2017 年 7 月 3 日，缤果盒子宣布完成 A 轮系列融资，融资额超过 1 亿元人民币，该轮融资由 GGV纪源资本领投； 6 月 28 日， F5 未来商店曾对外宣称，获创新工场3000 万元 A+轮投资； 以无人便利店为代表的无人零售短期内频频获得资本青睐，成为资本市场新的风口。

　　无人零售三种技术方案路线鼎立： 根据所采用的技术方案的不同，当前无人零售在技术上大致可分为三种路线：一是以 Amazon Go、阿里淘咖啡、Take Go 为代表的人工智能流派，主要采用机器视觉、深度学习算法、传感器融合技术、卷积神经网络、生物识别等技术；二是以缤果盒子、 7-11、罗森日本无人店为代表的物联网流派， 主要采用 RFID 标签技术；三是以便利蜂、小 e 微店为代表的互联网流派， 主要利用二维码来完成对货物的识别。 不同技术方案各具特色： 人工智能流派购物体验较好、能实现即拿即走、可记录客流密集度和停留时间、 更有助于了解消费者需求等优势。物联网流派在对货物的识别与防盗上更具优势，技术上也较为成熟。互联网流派技术难度较低，成本也相对低廉，但购物流程较为繁琐，与传统零售差别不大。

　　无人零售仍有诸多问题亟待解决： 尽管无人零售的前景令人鼓舞，但不可否认的是当前的无人零售技术方案仍存在着许多问题。 以Amazon Go 为代表的前沿技术面临售卖商品必须包装完整、目前商品较为单一、识别率仍需提高、防盗技术仍需改进等问题。以缤果盒子为代表的 RFID 标签技术则不得不面对较高的成本， 同时 RFID 不能适用于多种包装，且易遭屏蔽、易被撕毁、不易协调。 以便利蜂为代表的二维码识别技术也存在着购物流程太过繁琐、无法研究消费者购物偏好等问题。

　　相关标的： 当前无人零售处于早期发展阶段，主题主要受事件和研发驱动而非业绩驱动。相关上市公司大部分仅涉及无人零售某个技术环节，比如 RFID、人员识别、商品识别、支付等。 RFID领域建议关注思创医惠、远望谷；客流识别关注汇纳科技；二维码领域关注新大陆；人体识别工大高新、远方光电、 神思电子等。

　　风险提示： 无人零售进展不及预期；新技术路线不确定。(东吴证券)

　　券商

　　市场回暖自营提振，业绩大超预期

　　6 月市场回暖，交投情绪逐步回升，再融资提量

　　6 月市场回暖，上证综指上升 2.6%，深圳成指大幅上升 6.8%，券商指数上升 3.0%。市场交易活跃度月内出现一定波动，整体水平有所下滑， 日均股票成交量 307 亿股，日均成交额 3836 亿元，环比降幅均为 5%。两融规模小幅上涨 1%， 截至月末余额 8799 亿元；月新增股票质押数量 159 亿股，规模 1813 亿元，环比分别下降和上升 2%。股权融资募集资金 759 亿元，其中 IPO 共 36 家，募资 172 亿元，再融资 29 家，募资 586 亿元；债权融资 352 家，募资 2111 亿元。新增券商资管产品 636 只，截至月末资产净值合计 21487 亿元。新三板新增挂牌数 70 家，环比下降 47%，月末累计挂牌 11314 家。

　　自营、投行提振业绩，券商 6 月业绩大超预期

　　28 家上市券商 6 月实现营收 227 亿元，环比大幅+103%，全部 28 家券商营收环比实现正增长，大型券商中国君、申万宏源环比增幅达 118%和193%。28 家券商实现净利润 96 亿元，环比+118%；28 家净利润环比均实现正增长，大券商中国君、华泰、申万宏源环比增幅分别达 88%、87%和 391%。券商业绩增长主要由于市场回暖提振自营、资管业绩，交投情绪回升导致客户保证金利息收入增长，以及投行业务规模回升等因素。同时资管半年度管理费收入计提等也是带动业绩提振的原因。

　　净利润率回升，净资产收益率小幅回升，优质券商保持良性发展

　　28 家上市券商净资产合计 9286 亿元，环比上升 3%。平均净利润率为 42%，较上月提升 5pct，自营助力边际改善明显。大券商中华泰净利润率实现较好增长并保持在较高水平，为 51%。中小型券商中西南、太平洋净利润率实现较好增长，分别为 57%和 61%。5 月平均净资产收益率为 1.01%，较上月水平大幅提升 57 个 bp，东方、西南、申万宏源 ROE 分别 1.46%、1.4%和 1.37%，行业领先。

　　业务链已展开，性价比俱佳，优质券商攻守兼备

　　传统业务困中求变，改革转型打造“资金-产品-资产”全业务链闭环。积极探索资产证券化、PPP、FOF、PB 等特色化业务空间，直投、期货业务渐成看点。重点关注券商业务多元盈利源。看好下半年市场企稳下券商业绩面回升。行业整顿规范已延续较长时期，业务全面规范后进入常规轨道，引导稳健发展。行业处于长期制度利好与短期市场回暖的状态，行业边际改善效应逐渐显现。 2017 年大券商 PB1.4-1.5 倍， PE15-17 倍，优质券商股性价比高，安全性强。行业加速分化，看好资本实力强、风控控制突出的优秀券商。推荐国君、中信、长江、国元、兴业。

　　风险提示：市场波动风险。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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