行业研报精选：手游继续维持高增长

来源：东方财富网　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-07-28

　　东方财富网每日为您精选行业研报，让您全方面把握各行业最新的机构观点，掌握投资机会。今日行业研报精选：手游继续维持高增长，端游增速回暖；钛白粉出口持续增长，环保严查供给收缩；Q2基金加仓PPP，可布局PPP/杭萧钢构/建筑国企。

　　文化传媒

　　手游继续维持高增长，端游增速回暖

　　事件： 2017 年 1-6 月中国游戏产业报告发布，上半年游戏市场整体规模达到 997.8 亿，同比增长 26.7%，其中移动游戏占比达到 56.3%，规模为 434.8 亿， 端游同比增速近几年来首次突破两位数，达到 13.7%，规模为 319.5 亿，页游持续下滑态势，规模为 85.1 亿，同比下滑 15.4%。

　　移动游戏继续保持同比、环比高速增长。 2017 上半年移动游戏规模同比增长 49.8%，环比增长 26.3%，受益于移动电竞游戏《王者荣耀》、地方棋牌游戏的爆发式增长，以及《龙之谷》、《热血江湖》、《天龙八部》等端转手游戏又一波红利，移动游戏市场规模在用户量同比增长仅为 7.5%的情况下继续维持高速增长。 用户 ARPU 值方面，也继续保持同比 28.2%的高增长，达到 118.77 元，重度化、精品化带来明显的 ARPU 值提升。？ 端游市场增速近几年来首次突破两位数。 2017 上半年国内端游市场规模为319.5 亿， 同比增长 13.7%，环比增长 21.48%，国内端游用户规模为 1.363 亿，同比下滑 1.4%，受到移动互联网冲击，端游用户略有下滑，但整体规模仍保持稳定，核心受众群体消费能力继续提升。 我们认为端游作为一种强竞技、 重度化、高画质、强体验的游戏场景和体验模式，有别于移动游戏，规模有望继续保持稳定增长。

　　页游作为端游、移动游戏的中间产物，目前受到挤压较为明显，规模大幅下滑，市场集中度提升。 2017 上半年页游市场规模为 85.1 亿，同比下滑15.4%，用户规模同比下滑 11.4%，为 2.469 亿，一线发行平台开服量减少，同时单服务器的收入下滑。我们认为，页游目前玩法较为同质化，更多以“传奇”、“奇迹”类 RPG 玩法为主，创新性不足，同时网页模式也限制了画质、复杂玩法的提升，再加之页游公司主攻“页转手”，也一定程度上挤占了原有页游受众，因此出现了页游用户持续流失的情况。

　　自研游戏出海市场规模 2017 上半年同比增长 57.7%，环比下滑 15.1%。出海市场继续维持较高增长，受益于国内游戏品质提升以及包括华为、 OPPO、 VIVO、小米在内的国内品牌手机海外出货量增长，国内自研游戏海外销售额同比继续保持 57.7%高增长，但环比来看，略有下滑。

　　我们的观点： 游戏行业还是继续保持稳定高增长，特别是移动游戏上半年仍有接近 50%同比高增长，背后原因我们认为不仅仅是《王者荣耀》的优异表现，还有端转手的红利，精品化、重度化带来的 ARPU 值的提升等。

　　标的推荐： 对应到 A 股， 1)从研发技术、研发投入、研发人员数量、每年推出产品数量、 IP 储备等角度来看，推荐完美世界； 2)从买量、运营推广、研发基础等角度来看，推荐三七互娱； 3)从细分品类( SLG)和出海龙头来看，推荐关注中文传媒(智明星通). 另外可以关注吉比特，一年多以来始终维持《问道手游》稳定的高流水，体现出良好的长线精品游戏研发、 运营能力。

　　风险提示： 政策监管风险；产品上线进度不达预期风险；(中泰证券)

　　基础化工

　　钛白粉出口持续增长，环保严查供给收缩

　　据海关总署最新数据， 2017 年 6 月钛白粉出口 7.85 万吨，同比增长 22.9%，环比增长 7.94%。今年 1-6 月，钛白粉出口总量达 39.6 万吨，同比增长 13.74%。

　　在环保局督查压力下，攀枝花钒钛工业园金江园区渣场被要求停止运营整改，整个园区化工企业全面停产，其中该区域内的多家钛白粉生产企业也被迫停产， 包括大互通、海峰鑫、钛海科技、兴中、钛都、力卓钒钛。

　　行业观点

　　出口数据持续增加，龙头企业受益较大： 今年上半年， 国内钛白粉需求稳定增长， 海外经济复苏需求回暖， 美国与欧洲的地产行业复苏极大改善了海外钛白粉的需求状况，印度新兴市场未来需求量可观，进一步提升了国内钛白粉行业景气度，海外钛白粉需求持续增加。行业龙头龙蟒佰利出口量 2016 年占全国出口总量的 40%，公司出口业务占总业务量的 45%，将充分受益于出口业务量增长。

　　环保趋严关停部分产能，行业景气度提升：攀枝花地区再度出现环保关停事件，对行业的供给造成了较大的冲击。 根据 2016 年中国钛白粉协会统计，国内共计生产钛白粉 259.7 万吨，其中攀枝花地区钛白粉产量 42.4 万吨，占全国钛白粉产量的 16.6%。

　　国内钛白粉企业营利能力分化，龙头企业抗风险能力强： 二季度钛精矿价格下滑，国内钛白粉行业出现大小企业的盈利能力分化的情况， 龙头企业产品价格并未受到影响。 我们认为一方面由于龙头企业议价能力较强，具有较大的市场影响力；另一方面海外需求支撑了钛白粉价格的稳定性。

　　氯化法性价比优势显现，高端产品进口替代空间大： 氯化法钛白粉是国际公认的新一代先进技术，目前钛白粉中 60%为氯化法产品，但主要集中在欧美发达国家。氯化法生产的钛白粉产品产量和质量稳步提升，得到国际行业大客户认可。目前国内仅四家公司掌握氯化法生产工艺，在海外钛白粉巨头接连提价的大环境下，国内氯化法钛白粉具有价格优势，未来会进一步扩大氯化法产能占比。

　　硫酸法钛白粉未来仍有提价空间： 我们认为钛白粉接下来仍有提价空间，主要原因有： 1。行业产能受环保高压政策的影响，进一步提高行业景气度； 2。八月之后将进入钛白粉需求旺季，将为钛白粉提价来带有力支撑。

　　投资建议

　　建议重点关注行业龙头龙蟒佰利： 在钛白粉供需格局逐步改善的驱使下，公司作为钛白粉行业的龙头企业，将充分受益于行业的景气度持续提升。我们预计公司 2017-19 年的 EPS 为 1.41 元、 1.56 元、 1.61 元，对应当前股价的 PE 分别为 11.64 倍、 10.53 倍、 10.19 倍。

　　风险提示

　　环保管控力度低于预期； 宏观经济持续下行(国金证券)

　　建筑和工程

　　Q2基金加仓PPP，可布局PPP/杭萧钢构/建筑国企

　　二季度减配建筑趋势收窄，子行业中园林受青睐： 1) 2017Q2 末建筑板块基金持仓比例为 1.44%，低于 3.72%的标准配置比例，且环比减少 0.85%的比例， 2016Q4/2017Q1 末基金持仓比例分别为 3.6%和 2.29%，比例变化为1.43%和-1.31%， Q2 建筑板块基金持仓比例仍在下降但已收窄； 2)与其他行业比较来看，建筑板块配置比例 18 位处于中等偏下的位置； 3)从子行业来看，园林和钢结构的持仓比例居前两位且有所上升，基金持仓比例分别为8.18%/4.88%，而其他子行业持仓比例均下降，国际工程/铁路建设/城轨建设较上期下降最多为-1.98%/-2.06%/-2.6%。

　　从持股机构数量来看基金仍偏好龙头： 1) Q2 和 Q1 末持仓机构数量前两名均为中国建筑和葛洲坝，中国建筑持仓机构数增加 8 达到 199 家而葛洲坝则下降 54 家为 124 家； 2) Q1 末基金持仓数量前十的公司中中国交建/中国化学/中工国际/天域生态已经不在 Q2 的前十名，而龙元建设/杭萧钢构/蒙草生态/北方国际则进入 Q2 末前十。

　　从基金持仓比例来看 PPP 园林加仓最多： 1)占流通盘市值比例前三名个股为铁汉生态/东方园林/蒙草生态，分别为 17.07%/12.33%/10.40%，而持仓比例增加前五名为苏交科/蒙草生态/全筑股份/铁汉生态/东方园林，分别增加6.07%/4.88%/2.91%/2.21%/1.92%，基金持仓比例减少较多的个股为山东路桥/云投生态/神州长城/中钢国际，分别为 -11.49%/-10.75%/-7.89%/-7.66%。

　　偏股混合型/被动指数型/灵活配置型基金持仓建筑股最多： 1) Q2 所有基金持有建筑板块市值 493 亿元，较 Q1 市值 667 亿下降约 26%； 2)其中偏股混合型基金持有建筑板块市值约 143 亿元，占所有基金持有市值的 29%，同时被动指数型基金持有建筑行业市值约 142 亿元与偏股混合型基金接近，排名第三的基金类型是灵活配置型基金，持仓市值为 135 亿，占比 27%。

　　继续推荐 PPP+杭萧钢构+建筑国企： 1)我们认为市场对于 PPP 的悲观预期将在支持政策继续落地+业绩/订单双重验证+现金流转正预期的催化下逐渐改善，推荐 PPP 园林：东方园林( 12.33%) /铁汉生态( 17.07%) /美尚生态( 0) /美晨科技( 1.9%) /棕榈股份( 1.86%) /文科园林( 0.71%) /岳阳林纸( 0) /云投生态( 0)， PPP 平台龙元建设( 7.11%)， PPP 设计： 中设集团( 3.43%) /苏交科( 8.83%)， PPP 轨交： 腾达建设( 0.26%) /隧道股份( 0.42%)； 2)建筑工业化长期逻辑不改，政策保障装配式建筑万亿市场，继续推荐技术以及商业模式领先的杭萧钢构( 6.41%)，在钢结构回暖以及技术授权加速落地的情况下，中报以及全年业绩有望超预期； 3)建筑行业市场集中度逐渐提升国企受益，下半年国改预期强烈，且 Q2 末基金持仓较低，我们继续推荐建筑国企：葛洲坝( 5.81%) /山东路桥( 1.83%) /四川路桥( 0.19%) /华建集团( 0) /中国交建( 0.07%) /中国建筑( 2.24%) /中国化学( 0.51%) /中国中铁( 0.42%) /中钢国际( 1.75%) /北方国际( 0)； 3)可积极关注其他基金持仓比例较少的标的：西藏天路( 0.02%) /达实智能( 0) /上海建工( 0.06%) / /浦东建设( 0).(括号中为基金持仓市值占流通盘市值比例)

　　风险提示

　　估值偏高；政策风险；宏观经济风险。(国金证券)

　　国防军工行业

　　维持板块震荡上行判断

　　行业热点： 中印武装人员在我国亚东县洞朗地区的对峙事件仍在持续和发酵，是 1962 年中印边境战争后最严重的一次边境事件，藏南地区对中印双方的战略意义重大。 7 月 18 日外交部例行记者会上，发言人陆慷表示，中印边界对峙实质是印军非法越过中印边界锡金段已定边界，进入中国领土，中方强烈敦促印方不要把派遣军事人员越过已定国界当作达成某种目标的政策工具。据悉中国政府近期向驻华外交官通报中印边界对峙情况，表示不会永远保持耐心。我们判断，如果拖延到八月份，相关局势走势会愈发敏感。 7 月 26 日至 28 日在北京举行的金砖国家安全顾问会议是解决该问题的关键，印度国家安全顾问阿吉特·多瓦尔将出席会议。 建议关注对峙事件后期走势及建军节活动预期对板块及细分装备领域投资情绪的影响。

　　投资策略及重点推荐： 军工板块继续回调，在坚定看好行业长期成长性的前提下，我们维持中短期板块估值以消化和震荡为主的观点。随着中报业绩预报的发布，估值合理、在手订单波动小、业绩兑现及超预期的公司有望获得资金青睐，超额收益有望来自自下而上的标的筛选。军方市场采购市场化是长期趋势，民参军板块的分化将持续。标的配置方面，维持前期观点：装备量产、军工龙头，建议关注中航黑豹、中直股份、内蒙一机、中航光电；院所改制有望获得突破，建议关注航天系电科系：航天电子、航天晨光、国睿科技、杰赛科技；军民融合催生的潜在成长性标的，建议关注天银机电、金信诺、四川九洲、信质电机、耐威科技。(东兴证券)

　　银行业

　　金融监管协调控风险，中报预计业绩环比改善

　　金融监管协调防范化解风险， 下半年监管节奏或将更加缓和全国金融工作会议确立服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革作为未来五年金融工作的重点任务。其中，服务实体经济被摆在首要位置预计后续同业投资类业务通过多重通道反复嵌套的行为仍将面临监管持续压力。会议特别强调实体去杠杆，预计后期防范化解系统性金融风险的工作重点是降低国有企业杠杆率和控制地方政府债务。虽未直接提及金融去杠杆但预计仍将推进，下半年监管节奏或将更加缓和。会议还提出设立国务院金融稳定发展委员会，强化金融监管协调，将有助于约束分业监管带来的监管套利。随着监管政策逐渐推进，预计后续银行板块分化仍将延续

　　货币政策维持稳健基调，兼顾去杠杆与维护流动性基本稳定2017 年以来，央行实施稳健中性的货币政策，调节好货币闸门，维护流动性基本稳定，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。从目前来看，稳健中性的货币政策取得了较好效果。 上半年在实体经济的合理融资需求得到满足的背景下， M2 增速回落至低位。 7 月份以来，央行通过MLF、逆回购等工具高度精细化调控流动性，及时对冲政府债券发行缴款和央行逆回购、 MLF 到期等因素对资金面的影响，兼顾了去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡。 金融工作会议上将“稳健中性的货币政策”改为“稳健的货币政策”。预计下一阶段，货币政策将维持“不松不紧”原则

　　经济增长好于预期，预计中报业绩环比改善上半年我国经济保持中高速增长， GDP 同比增长 6.9%，与一季度持平，经济增速连续八个季度保持在 6.7%-6.9%的区间。经济运行总体形势好于预期，呈现稳中向好的发展态势。预计银行资产质量将好转，缓释拨备计提压力。息差方面， 二季度开始，银行逐渐将负债端成本上升压力向资产端转移，加之降息重定价和营改增影响的逐渐退出，净息差的降幅有望收窄，部分银行甚至能企稳回升。 基于以上两点主要原因，我们预计银行业上半年整体业绩表现有望好于一季度。

　　投资建议与风险提示

　　监管节奏趋缓且协同强化，市场预期消化充分，同时考虑到经济表现好于预期，银行业不良反弹趋缓，基本面稳中向好， 板块配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。 推荐招商银行、宁波银行，政策风险较小、资金优势明显的国有大行(建设银行、农业银行等)，适度关注兴业银行、常熟银行。 风险提示： 1、经济增长超预期下滑； 2、资产质量大幅恶化

　　3、政策调控力度超预期。(广发证券)

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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