医保进入新优化时代 优质公司将受益

来源：投资快报　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-08-02

　　一、医保新优化时代已经来临

　　医保是决定行业增速的最大变量，随着医保基金从总量压力走向结构性优化，医保新优化时代已经来临。医保基金是药品市场最大购买力、决定行业增速最大变量。医保药品约占整个药品市场规模60%，医保基金是医药市场的最大购买力。近十年来，医药制造业收入增速均与医保基金支出增速趋势基本一致，医保基金是决定行业增速的最大变量。在 2004-2014 年医保基金“补欠式”覆盖完成后，医保支出增速从 30+%逐步换挡至 10+%水平——这也是近两年来医药工业增速回落至10%左右的核心原因。

　　二、从总量压力到结构优化

　　医保支付优化路径：1、价格改革。已经和正在进行的举措包括：发改委药价管理改革取消部分进口及国产药品单独定价；招标降价和各类形式的二次议价广泛覆盖。终极手段是医保支付标准，各省已开始陆续制定并有望在2018 年全面执行。2、品类管控。近两年辅助用药限制已卓有成效；医保目录的调整有进有出；更直接的管控则是临床路径，已颁布1212个，持续推进中。

　　以医保来触动的改革将是有效的。从医保目录调整、医保支付标准、临床路径等系列政策可以看到——过去三年医保控费主要通过总额控制、增速控制等简单粗暴的一刀切方式，现在已逐步走向靠规则设计来引导。从细则看，我们认为政策设计者是进行了全面和较为专业考虑的，以“医保”来触动改革也将是有效的。改革或有“试错-纠错”的波动，但方向明确。

　　三、优质公司受益于行业变局

　　支付方改革将带来整个药品供应体系的变化，唯有适应当下时代浪潮的优质公司方能受益于行业变局。1、对于制药企业，我们认为两类商业模式可以取胜：(1)向规模要利润——高性价比的治疗品种仿制药企业，普药企业在经洗牌后也可以迎来“剩”者为王的机会；(2)向技术进步要利润——创新药企业。2、上下游的变革同样会带来中间流通环节的变化，集约化是大趋势，“两票制”作为配套政策将加速这一过程，全国性和区域配送龙头将受益，其中器械耗材的整合弹性可能更大于药品。3、院内医保总量控制将继续存在并压力加大，持续催生处方外流，尤其是高值药品，零售终端的DTC/DTP(Direct-toCustomer/Direct-to-Patient)模式将迎来更优渥的土壤，拥有门店区位优势和处方药品种资源的零售药店将迎来增量市场。

　　四、选股思路

　　医保优化新时代下的选股思路：顺势而为、兼顾估值。医药板块投资已从总量机会走向结构性机会、从估值溢价走向估值分化。推荐：(1)制药业：恒瑞医药、华东医药、丽珠集团、通化东宝。(2)流通和零售：上海医药、国药一致、老百姓、一心堂、益丰药房。

　　风险提示：临床路径等政策执行进度和力度可能低于预期。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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