丰富风险管理工具 规范债券置换业务有章可循

来源：中国金融新闻网　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2020-08-06

　　7月30日，上交所、深交所分别发布《关于开展公司债券置换业务有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》依据现有法律法规，从业务内容、操作原则、信息披露等方面对债券置换业务进行规范。

　　市场人士表示，置换债券是债务人管理债务的重要工具之一，可以使债务人在现金支出较少的情况下实现债务管理的目标。特别是随着我国债券市场违约风险常态化，在坚持市场化、法治化的基础上规范债券置换业务,有利于进一步丰富我国债券市场风险管理工具，维护债券市场秩序、保护投资者合法权益、促进债券市场健康稳定发展。

　　多单债券置换已试点 

　　作为国际市场成熟工具之一,债券置换在我国债券市场上已有多单试点。

　　2020年3月2日，银行间市场债务融资工具发行人北京桑德环境工程有限公司发布公告称,公司因受疫情影响目前流动性紧张，故计划发行债务融资工具，对其兑付存在不确定性的存续债项“17桑德工程MTN001”进行置换。最终桑德工程通过发行置换债券“20桑德工程EN001”对“17桑德工程MTN001”进行置换，金额合计4亿元。这是银行间市场债券置换业务的首单试点项目。

　　此后，深交所和上交所各有一单公司债券置换业务试点。2020年3月17日，华昌达智能装备集团股份有限公司对“17华昌01”开展置换要约。截至要约期限截止日，收到2家持有人《要约回执》，置换金额占比为64.85%，置换债券期限为1年。

　　上交所债券置换业务首单试点项目，为非公开发行的公司债。2020年4月8日，瓦房店沿海项目开发有限公司向原持有人非公开发行“20瓦房02”，等比例置换2020年4月13日到期的“17瓦房02”，票面利率由6.8%上升为7.5%，期限为2+1年，债券置换比例100%。

　　上述三单试点，开启了我国债券市场公司信用债置换的探索。本次沪深交易所发布《通知》，在前期试点基础上，对债券置换业务进行规范。

　　具体看，本次《通知》称，发行人应当在平等、自愿基础上与标的债券持有人沟通、协商，科学制定债券置换方案，按照规定和约定的程序予以实施，并及时履行信息披露等义务。与此同时，债券持有人有权利不接受债券置换要约。

　　中金公司固定收益研究认为，强调债券置换业务平等协商的原则，旨在充分尊重投资者意愿的基础上开展债券置换业务。华泰证券固定收益研究表示，本次《通知》在投资者合法权益保护方面，强调平等自愿、严禁违法违规，发行人在过程中要做好信息披露、置换后分别履行相关责任。

　　丰富债市风险管理工具 

　　近年来，随着我国债券市场公司信用类债券违约常态化，健全违约处置机制、防范化解债券风险，受到各方关注。

　　2019年12月27日，人民银行、发改委和证监会发布《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知（征求意见稿）》，其中在“丰富市场化债券违约处置机制”中提出，发行人与债券持有人双方可在平等协商、自愿的基础上通过债券置换、展期等方式进行债务重组。此外，中国银行间市场交易商协会发布的《银行间债券市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南》中提出，发行人可以通过置换方式处置违约债务融资工具。

　　中诚信国际研究院相关研究表示，近年来我国债券市场违约风险的常态化推动了债券风险处置机制的发展，风险管理工具的多元化创新进一步加快，事前、事中、事后环节风险管理全面加强。此次《通知》规范债券置换业务的正式开展，将进一步丰富债券风险管理工具，有助于通过多元化市场化方式化解债务风险。

　　东方金诚高收益债研究组分析师梅佳表示，此次交易所债券置换细则的发布，规范业务的同时存在多重利好。对发行人而言，通过债券置换延后债券偿付，使得企业以时间换空间，获得解决自身流动性问题的时间窗口，可有效缓解发行人流动性紧张问题，甚至避免实质性违约。

　　债券置换兴起于20世纪80年代的美国，并在2008年金融危机后得到市场广泛实践。目前，境外资本市场已形成相对成熟的置换流程与操作。

　　“债券置换在近年中资境外美元债市场已得到了较多运用，部分发行人通过债券置换延缓了流动性危机，同时也为投资者提供了选择权。”中金公司固定收益研究表示，随着中资美元债市场的发展，发行人的负债管理也愈加成熟，其中债券置换已得到较多运用。从过往案例来看，债券置换既有高收益主体，也有投资级主体，不过多集中于民营高收益企业。从实践情况来看，部分发行人通过债券置换成功延缓了流动性危机，避免到期违约或进入破产重整，也给予投资者选择权。

　　相关制度有待进一步完善 

　　本次《通知》中提及债券是公司债，不过在公司信用类债券各项业务规则逐步统一的背景下，相关业务规范被认为将统一适用。

　　市场机构表示，本次债券置换《通知》在一些细则方面仍未明确，若细则落地不及预期，可能对债券置换的实际效果造成影响。同时，债券市场打破刚兑，弱资质主体风险进一步暴露，企业违约风险增加会影响债券置换的效果。

　　华泰证券固定收益研究表示，相关债券置换细则有待进一步完善，比如：债券置换是否影响单个债券持仓占比限制条件触发；债券置换的时间是否设置要求；违约的认定和处理是否触发相关交叉保护协议等；信息披露细则需进一步完善，如设置多种债券置换通知方式保障投资者的知悉权；是否可多次续期等。

　　值得注意的是，6月12日，北京桑德环境工程有限公司发布公告称，“20桑德工程EN001”置换债总额4亿元，公司未能按约定将资金足额划至托管机构。至此，首单置换债券出现违约。

　　“国内市场已完成的债券置换业务不多，且有实质性违约发生，投资人需重点加强风险评估及管理。”梅佳表示，对于置换要约本身需重点关注条款设定，核心条款包括置换比例、置换新债的票息、期限以及偿付方式；发行人资质方面，需对企业的短期流动性和长期偿债能力进行充分评估，在保证自身合法权益的基础上做出理性抉择。此外，需加强对后续风险的持续跟踪和管理，一旦后续新债发生违约，投资人仍需借助法律手段维护自身权益。

　　中证鹏元评级研究发展部史晓姗表示，从短期看，债券置换或主要发生在风险企业。从持有人角度出发，风险债券的流动性决定了其持有意愿。所以，要加快完善高风险债券交易市场，打通风险链条，更好地实现风险再分配。

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