长江策略：复盘“剩余流动性时钟”对行业配置的影响

来源：长江策略　　作者：包承超 邓宇林　　发布时间：2021-03-10

　　报告摘要

　　核心观点

　　1、历史复盘，基于“剩余流动性时钟”，状态“1→4”剩余流动性趋松，“长久期”资产逐渐占优。状态“5→8” 剩余流动性收紧，行业景气决定相对优势。

　　2、Q1经济金融条件对应状态7，市场整体估值难提升，盈利驱动相对收益。历史复盘，此状态下原材料板块表现优异，2021Q1的表现验证了框架有效性。

　　3、近期观点：指数偏谨慎，重结构。行业配置，增配通胀传导链，如造纸、玻纤、电解铝等中上游制造。增配大金融。成长板块维持半导体及军工的优选配置。

　　周度交流：复盘“剩余流动性时钟”对行业配置的影响

　　结合近期宏微观环境，当前市场走出“非牛非熊”结构行情概率较大，此前我们从通胀、产业生命周期等角度(详见报告《2021:不是熊市，但考验Alpha》)遴选当前结构行情下更值得关注的行业和组合，本周我们基于长江策略“剩余流动性时钟”下的行业轮动，从一个新的视角看A股行业配置。

　　1、短期：上周市场宽基情绪热度普涨，建筑工程、公用事业、环保过热，白酒连续两周“超卖”，短期无明显方向。截至周五，我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数)读数普涨，全A CJDI上升19pct至73%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指和HS300 CJBI的3月读数均降至极窄区间，市场成交集中。框架模型下，我们认为情绪热度连续两周与指数走势相反，或表明资金持续从权重股流向非权重股，短期市场无明显方向。

　　2、本周讨论：“剩余流动性时钟”看行业轮动：“时钟”能够同时反映经济周期和金融周期，在A股有较强的适用性。该时钟基于剩余流动性，共划分为8个状态，状态“1→4”剩余流动性由紧至松，股票仓位提升，“长久期”资产逐渐占优。状态“5→8” 剩余流动性逐步收紧，行业景气决定相对优势，逆周期品种扛跌特性逐渐显现。

　　一季度在经济环境持续复苏，金融环境货币向下，社融高位，剩余流动性偏紧状态下，对应“时钟”状态7。历史数据反映，这一状态下，大类资产中商品表现较好，A股中金属材料、化学品等原材料表现较好，家电、汽车等可选仍占优。2021年一季度的表现即验证了框架下的推断。

　　行业配置：聚焦通胀传导链，增配大金融，优选半导体与军工

　　增配通胀传导链，如造纸、玻纤、电解铝等中上游制造。增配大金融。成长板块维持半导体及军工的优选配置。

　　主题配置：持续关注国改的深化

　　年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

　　风险提示：

　　1、经济增速超预期下滑；

　　2、市场风格超预期调整。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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