保护投资者中签收益为前提 不妨启动A股特色注册制

来源：北京商报　　作者：周科竞　　发布时间：2017-03-28

　　现在的新股发行，投资者可以发现一个问题，即新股发来发去，还是有500多家在排队，而且专家还说，等到年报公布完成，还会有更多的新股加入排队序列，这实际上是数学方面的羊吃草问题，本栏认为现在已经具备推出A股特色注册制的条件。

　　在本栏看来，清朝开国摄政王多尔衮事实上就是皇帝，现在的A股发行方式事实上也很接近注册制。即只要公司达到一定的硬指标，没有财务造假，就能够加入到新股发行排队序列，这一状况在早期的A股市场是不可想象的。

　　早期怎么开展新股发行，先是要给各省市分配新股上市额度，然后地方政府再根据各个省市的状况安排企业上市。现在的核准制除了个别企业可以根据国家政策优先上市之外，大多数企业也都是参加排队，然后等时间到了也就能够上市。按照现在证监会的核准办法，只要是符合硬指标的企业都能递交材料；递交材料的企业都能上会讨论，上会的企业如果各项财务指标都是真实的，也能够顺利过会。剩下的只有排队时间长短问题，但这对于好公司来说也不是什么大问题。故在本栏看来，现在的A股新股发行实际上早就是注册制了。

　　但是投资者心目中的注册制可能并不是这个样子，投资者害怕注册制之后，管理层放开新股随便发行，恨不得一天发行100只新股，那时候新股泛滥，投资者根本无从选择买哪个不买哪个，结果就是一塌糊涂。

　　本栏觉得，就算将来咱们真的实行了注册制，也不可能让新股无限制地任意发行。管理层还是会平衡新股的供需，新股供应太多的时候，让一部分新股排队等候，新股供应不足的时候可以放行更多的新股，即A股实行注册制也不可能完全放开，因为咱们的投资者尚不具备甄别新股质量优劣的能力，故完全市场化的注册制还需要很长时间。

　　那么能不能退而求其次，管理层适当降低新股上市硬指标，让更多企业可以申报材料，实行具有A股特色的注册制，新股还是由证监会审核一下财务数据的真伪，并由保荐机构承担连带责任，证监会只负责审核财务数据的真实性，其他的一概不管，然后这些公司按照过会的时间排队招股，新股发行价格可以分为两部分，一部分由二级市场投资者按照现行的市值配售方式获得，定价采用现在的证监会指导价；另一部分由全部投资者竞价发行，证监会指导价为竞价底价，参与竞价的投资者按照竞价成交，中签投资者按照证监会指导价成交。

　　如果竞价所获得的认购数量不足以达到上市要求，那么中签的新股全部不成交，新股发行失败；反之如果竞价达到了最低发行条件，那么中签投资者可以交款买股，股票发行成功并择机上市。

　　如此一来，新股发行能够保护二级市场投资者的中签收益，同时达到千人千股的要求，竞价部分实现让更加专业的投资者给新股市场定价的作用，本栏认为这种中国特色的注册制将是最适合现在A股的方式。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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