“政策红利+产业升级” 双重利好助推A股企业加速分拆上市

来源：中国金融新闻网　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2021-12-02

　　上汽集团近日公告，拟分拆子公司捷氢科技赴科创板上市，再度引发各方关于“A拆A”的热议。

　　事实上，自2019年底证监会正式发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》（以下简称《若干规定》）以来，不仅是传统车企，越来越多的A股企业将分拆上市视作未来发展转型的良方。据《金融时报》记者不完全统计，今年以来，已有超40家A股上市公司披露分拆上市计划，被分拆子公司大多集中于科技创新领域。

　　分析人士表示，A股企业纷纷选择分拆子公司上市，与政策、产业升级均有密切关系，而北交所的建立更是进一步拓宽了分拆上市的可能性。但分拆上市可能会带来一定的风险或套利机会，这也是监管框架设置以及项目审核时着重辨别之处。上市公司应综合考量选择是否分拆上市，投资者也应谨慎对待相应投资机会。

　　车企分拆子公司上市频现

　　在公布分拆计划5个月后，11月25日晚，上汽集团发布公告称，拟将控股子公司捷氢科技分拆至科创板上市，分拆上市完成后，上汽集团仍将维持对捷氢科技的控制权。

　　“希望将捷氢科技打造成为公司下属独立的氢能和氢燃料电池业务上市平台，通过科创板上市进一步加大氢能和氢燃料电池业务核心技术的投入，实现该板块的做大做强。”对于本次分拆上市的目的，上汽集团如是表述。

　　中信证券首席汽车行业分析师尹欣驰表示，可以看到，氢能与燃料电池技术有望成为未来清洁能源的重要形式，氢能技术成长空间广阔，分拆上市后的捷氢科技有望通过更灵活的体制机制与融资方式进一步提升研发能力与经营水平。

　　上汽集团副总裁、总工程师祖似杰此前提出，捷氢科技并非上汽集团唯一要“独立”的子公司，在上汽集团的14家科技子公司中，定位于高精度地图全产业链服务供应商的中海庭，以及主攻智能网联领域的联创电子在未来也可能被分拆上市。

　　上汽集团分拆子公司上市的行为只是近年来传统车企积极筹划分拆上市的一个缩影。今年6月，长城汽车蜂巢易创联席董事长郑立鹏表示，长城汽车的发动机板块一定会分拆上市，未来蜂巢动力供应给长城汽车的比例会低到50%以内；10月25日，比亚迪发布公告称，分拆比亚迪半导体至深交所创业板上市的事项，已经获得港交所的批复及保证配额的豁免同意函。此外，吉利汽车在此前回应市场关切时也表示，不排除分拆纯电动业务的可能，将对各种方案进行持续研究。

　　在业内人士看来，分拆上市对优质车企而言不失为一计良策。“在实现‘双碳’目标和汽车行业‘新四化’转型要求下，传统车企面临外资车企、造车新势力等多方竞争。如此，各车企为拓展市场和业务，分拆优质子公司独立上市以谋求更多资本和合作可能性，有利于聚焦主业、创新发展，获得业绩及估值的提升。”上述业内人士表示。

　　“A拆A”或成趋势

　　不仅仅是车企，自《若干规定》发布以来，“A拆A”案例持续增多，医药生物、信息科技、设备制造等战略性新兴产业，更是成为分拆上市的主要领域。据《金融时报》记者不完全统计，截至目前，已有近90家A股公司披露了分拆意向或预案。其中，今年以来，已有超40家A股上市公司公告拟将子公司或相关业务板块分拆上市。

　　中金公司在研报中表示，A股上市公司分拆子公司上市的原因可被归纳为五个方面：一是为子公司获取资金和资源；二是提高业务集中度、改善公司治理、加强组织隔离；三是改善财务情况，帮助子公司实现价值发现；四是扩大公司主体影响力；五是满足部分国有企业资产重组需求，助力国企改革。国海证券研究所副所长、首席分析师胡国鹏表示，技术革新引发的产业升级也是并购潮涌与分拆独立的关键驱动力。

　　《金融时报》记者通过梳理“A拆A”案例发现，被拆分主体大多具有较强的科创属性，分拆上市板块主要集中在科创板和创业板。在胡国鹏看来，专精特新和“双碳”目标是当前的关键词，新一轮科技产业周期下中小企业迎来发展机遇，大型企业将其高精尖业务分拆上市是顺应时代潮流的明智选择。前海开源基金首席经济学家杨德龙也表示，一般拟分拆上市的子公司业务规模相对较小，且大多属于新兴产业，更符合创业板和科创板的上市要求。

　　特别值得一提的是，11月15日，北交所开市，为A股企业分拆上市再添新选择。胡国鹏表示，我国分拆上市制度日益完善。作为服务创新型中小企业的主阵地，北交所开市为符合产业变革趋势和具备高新技术的专精特新中小企业提供了更有效的融资平台，也为大型企业的创新业务板块分拆上市提供了更为广阔的融资窗口，在政策指引下，后续资本市场有望在分拆上市浪潮下迎来新一轮扩容。

　　目前，首份分拆子公司赴北交所上市的预案已出炉，南钢股份拟将子公司钢宝股份分拆至北交所上市。此外，上海钢联等多家上市公司也释放积极信号，表示会持续关注研究北交所相关政策，结合自身实际情况筹划相关工作。

　　潜在风险值得警惕

　　尽管分拆上市能带来诸多好处，但在实践过程中，往往还会有潜在的不确定性和风险。以捷氢科技为例，上汽集团发布的年报显示，捷氢科技2019年、2020年营业收入分别为1.12亿元、2.47亿元，归母净利润分别为-3370.1万元、-9305.84万元，尚不具备盈利能力，需要外部资金“输血”。

　　同时，业内人士提出，氢燃料电池产业虽是国家重点支持的新兴产业，具有良好发展前景，但就目前阶段而言，新能源车纯电动仍是核心路线，制运氢成本难题及相关核心技术尚未有实质性突破，相关企业未来发展或存在诸多障碍。此外，祖似杰表示，如何与亿华通、雪人股份等氢燃料电池龙头企业抢夺客户与订单，将会是捷氢科技直接面对的问题。

　　与分拆上市可能相伴而生的效率低下、创新不足等诸多风险也不容忽视。申万宏源在研报中提出，实施不当的分拆上市可能带来母公司业务“空心化”、子公司业务无法实质性独立而关联交易占比过大、母子协同效应削弱、大股东利用分拆上市套现、实施利益输送损害中小股东利益等问题。

　　值得一提的是，分拆上市的热度持续升温。川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳在接受《金融时报》记者采访时表示，对于投资者而言，要仔细识别这些子公司的科创或创新属性，结合未来的成长情况，作出合理的估值判断。同时，对母公司的经营诚信情况和拟上市公司的业务风险也要有一定的了解，从价值投资的角度选取真正好的分拆上市标的。

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