国泰君安：白酒即将开启新一轮周期 估值先起、业绩随后

来源：财联社　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2023-01-19

　　国泰君安预计，最快从23年下半年开始，白酒有望迈入1-2年的业绩上行期，核心驱动因素是居民收入实质性回暖及行业去库存，板块在低基数下开启新一轮业绩上行周期；考虑到国内经济增速将向常态中枢回归，产业在回暖后有望进入1-2年的平稳增长阶段。

　　投资建议：方向第一，投资三步走。白酒板块正迈入新一轮业绩、估值周期，估值、业绩将交替支撑股价，新周期股价空间或大于业绩弹性。我们认为：1)复苏上半程，短期维度更强调估值，以及业绩确定性，建议增持五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份，以及山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等；2)伴随行业上行趋势确立，中期维度更强调业绩弹性和长期成长空间，建议增持贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等。

　　新周期将至，估值、业绩交替贡献。1)白酒将开启一轮3-5年维度的业绩周期：我们预计，最快从23年下半年开始，白酒有望迈入1-2年的业绩上行期，核心驱动因素是居民收入实质性回暖及行业去库存，板块在低基数下开启新一轮业绩上行周期；考虑到国内经济增速将向常态中枢回归，产业在回暖后有望进入1-2年的平稳增长阶段。2)新周期估值先启动，业绩随后，股价有支撑。市场对经济修复预期持续强化，白酒估值体系已领先于业绩迈入上行区间，后续景气预期有望继续支撑估值；伴随居民收入实质性修复，板块业绩迈入上行区间，进一步对股价形成支撑；中期维度，估值的权重有望继续提升，新周期股价空间或大于业绩弹性。

　　新周期需求修复两步走，先确定，后成长。1)复苏节奏上，依旧是高端、区域酒先起，次高端后发。白酒新周期将迎来两波需求修复，第一波为消费场景修复带来的需求回暖，第二波为居民收入实质性修复带来的需求回暖；复苏上半段区域酒有价格及渠道优势，在居民收入受损的状态下需求仍刚性，伴随信用扩张加速，高端白酒需求弹性也将修复，而次高端价位受益于消费升级，需求弹性将在复苏后半程凸显。2)交易节奏上，短期买确定，中期配成长。参考上轮白酒周期股价表现，短期内市场或仍以业绩确定性为先，高端及区域龙头标的在复苏上半程超额收益明显，伴随产业复苏趋势确立，高端和次高端标的成长优势突出，中期维度超额收益更明显。

　　新周期更平稳，既有逻辑回归。我们认为，白酒需求增速的区间由经济增长中枢决定，伴随经济回归新常态，新周期的业绩顶和底大概率弱于上轮周期。我们判断，结构性繁荣趋势将延续，高端化、份额集中逻辑回归，上市公司份额将持续提升，高端、次高端价位成长空间显著领先于其他价位。

　　风险因素：经济增速二次探底；疫后经济增长中枢低于预期。

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