鹏华基金赵强：FOF资产配置要动静结合

来源：中国证券报　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-04-06

　　证监会网站披露的公开数据显示，截至3月17日，基金公司一共上报了59只FOF产品，其中，证监会今年受理16只FOF产品。鹏华基金资产配置与基金投资部FOF投资副总监、国际业务部投资经理赵强表示，合理的资产配置是FOF生命力的来源，专业化分工使得FOF在把握大类资产配置趋势方面形成独特优势，更有可能为投资人提供丰厚的回报。

　　专注于资产配置研究

　　赵强认为，聚焦资产配置是FOF产品的核心优势。在经济周期中，难有一类单独的资产穿越经济周期而长青，基金想要获得较为满意的回报，需要在产品设计阶段仔细研究资产配置，形成成熟的资产配置方案。

　　赵强表示，传统的以追求相对排名为目标的投资基金，其生存模式在于追求超额收益，所以精选个券成为研究的重点，但个券选择会耗费基金管理者大量的时间和精力，压缩了实际上能带来更大回报的资产配置的研究时间。以个股分析为例，前期工作包括阅读分析公司历史、公司公告、财务报表及相关新闻等，并需要对相关公司进行实地调研、管理层访谈、上下游考察，在此基础上进行估值建模以及形成相关投资建议，后期投资时需要把控股票投资时机以及进行持续的价格跟踪。面对个券选择方面巨大的工作压力，传统基金管理者在研究资产配置方面难以投入太多的时间。

　　FOF组合通过甄选优质基金标的及管理人，极大地降低了在个券选择上投入的时间。个券选择方面的工作由所投基金管理团队完成，所以FOF组合管理者能够将大部分时间聚焦于基金回报的主要来源，即资产配置上。因此FOF投资过程形成了专业化分工，FOF管理者专注于大类资产配置，主要进行宏观、行业、估值、资产、风险收益特征的分析判断，而所投基金团队则负责具体股票、债券等的选择。因此整体来看，FOF组合较完美地匹配了研究时间与研究回报率，即大约80%的时间花费在回报率最高(80%以上)的资产配置研究上，而其他20%左右的时间花费在基金选择上。专业化分工使得FOF在把握大类资产配置趋势方面形成独特优势，更有可能为投资人提供丰厚的回报。

　　静态配置 动态调整

　　赵强表示，要想在FOF管理中做好资产配置，则需做到静态配置，动态调整。

　　静态配置是出发点，是指FOF管理人员基于大类资产及细分资产在不同经济环境下的波动性、关联性、收益率的深刻理解，对资产配置进行初次配置。例如在配置大类资产时，要考虑股票、债券、商品、另类等风险收益特征，这直接决定了组合中各类资产的比重。又如从资产地域分布来看，新兴市场与发达市场各类资产的风险收益特征也是不同的，因此在进行资产配置研究时，需要对各国的人口结构、财政货币政策、产业特征、经济增长等进行具体分析。以目前全球规模较大的FOF基金——Vanguard Target Retirement 2025 Fund为例，截至2017年1月31日，其净资产总额为328亿美元，资产配置类别为股票和债券，资产分布地域则是美国与全球市场，其中38.9%的资产投资于美国股票基金，25.9%投资美国债券基金，24.7%投资全球股票基金，10.5%投资全球债券基金，多元化的资产配置策略有效降低了FOF组合的风险。

　　动态配置是研究重点，是指FOF管理人员根据经济周期的变化、资本市场的演变、投资人的风险偏好来实时调整资产配置。约翰·邓普顿是历史上最成功的基金经理之一，他认为资产配置是投资的首要任务，根据市场现实情况动态调整在股票、债券和现金这些资产类别上的资金比率，在股市偏强时减少投资于股票的资金，反之则增加持股，从而使投资基金在经济周期变化中获得温和的成长。专注于资产配置研究的FOF组合在资产配置的动态变化上投入研究时间更多，其组合的市场表现也更为稳定。

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