我国资本市场迎来全面注册制时代

来源：金融时报　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2023-04-10

　　2023年4月10日，注定会成为中国资本市场改革发展历程中被大多数人铭记的高光时刻：这是沪深主板注册制首批新股上市的日子。

　　4月4日晚，沪深交易所表示，“主板注册制首批企业上市交易的各项准备工作已基本就绪，上市时机已经成熟，将于4月10日举行首批企业上市仪式。”至此，从2月17日证监会与沪深交易所发布实施全面注册制改革制度规则起，不到两个月，沪深两市迎来主板注册制首批新股上市。

　　壹引其纲，万目皆张。自2013年首提股票发行注册制改革以来，经过多年的探索实践，最终在2023年，全面注册制水到渠成。主板注册制首批新股上市，标志着“尊重注册制基本内涵、借鉴全球最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征”的注册制改革，在科创板、创业板以及北交所的多年试点中，经受住了市场考验，我国资本市场正式迎来“全面注册制”时代。

　　回顾过往，2019年以来，注册制从科创板“试验田”起步，而后通过创业板改革贯通存量市场，北交所自设立起即实施注册制。短短3年多时间，我国股票发行制度实现了从核准制向注册制的分步骤过渡，积累了很多成功的经验。而今，全面注册制的落地，为资本市场服务高质量发展打开了更广阔的空间，同时也使得我国全面深化资本市场改革逐步进入“深水区”。

　　全面注册制，是提高直接融资比重的重要举措。在过去的核准制之下，我国资本市场存在一些问题，如发行审核时间过长、信息披露不透明、发行定价不合理等。这些问题导致了企业融资成本高、融资效率低，直接融资发展受到一定限制。党的二十大报告提出，健全资本市场功能，提高直接融资比重。随着全面注册制的到来，主板新股发行条件的包容性提升，更多企业有望登陆资本市场，拓宽了企业直接融资渠道，提高融资效率，推动资本市场扩容。直接融资比重提升，将有助于增加企业的长期资金来源，进一步促进经济发展。特别是，在加快实现高水平科技自立自强的背景下，直接融资体系能够相对有效地对高科技企业进行定价，这将助力科技创新企业、“硬科技”企业获得有效的长期资本，从而带动更多新技术、新产业的发展。

　　全面注册制的落地，意味着今后市场化机制将发挥更大作用。注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。与以前的核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更是充分贯彻以信息披露为核心的理念，企业发行上市全过程更加规范、透明和可预期。在上市的发行和定价等环节上，如何让市场发挥更大的效应？保障充分的信息披露是前提。与核准制不同，注册制将实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，把企业上市及定价的选择权交给市场。这就是说，在发行人进行充分信息披露的基础上，由投资者对证券的投资价值进行自主判断，证券投资价值的“好”与“坏”不再由证券监管机构进行判断，而是由市场主体自主决策。随着市场监管重点转变，以信息披露为核心的监管制度将成为规范资本市场的“压舱石”。

　　全面注册制，将更加考验投行的定价能力、研究能力。分析人士认为，在全面注册制下，市盈率隐形限制被打破，市场化询价定价机制将在A股各板块得以全面实现。全面注册制下，企业上市条件和标准的包容性更强，众多新兴产业、新兴模式的企业进入资本市场，投行需对新兴产业、新兴模式深入了解，充分利用好行业团队深耕各行业的优势，发掘新兴产业中的优势企业，为市场推荐更多的优秀企业上市。投行应增强使命担当，紧紧围绕国家战略和产业转型升级挖掘项目。而那些在行业研究、估值定价、风险控制等方面有比较优势的证券公司，会更受发行人青睐。

　　十年磨一剑。在市场各方的热切期盼下，注册制逐步从愿景转变为现实。而全面实行股票发行注册制的落地并不是改革的终点，全面深化资本市场改革始终在路上。以美国为例，美国自1933年证券法颁布后，开始实施注册制，并经历过多次改革完善，形成如今的市场体系并非一日之功。回顾我国股票定价机制改革的历程，不难发现，没有一蹴而就的改革，也没有“一招见效”的改革。而全面注册制，这项涉及资本市场众多领域的系统性改革，也需要不断地验证与实践。

　　相信在全面注册制引领之下，我国资本市场生态环境将更加健康，基础制度会更加完善，法治保障越来越有力度，市场优胜劣汰功能将进一步强化，多层次资本市场体系效能持续加强，更多中长期资金有望入市，市场化、法治化、国际化程度不断提升，资本市场在资源配置中将会起到越来越重要的作用。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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