资本市场改革重点从一级市场转向二级市场

来源：金融时报　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2023-08-22

　　8月18日，证监会就活跃资本市场、 提振投资者信心答记者问，向市场亮出新一副“改革牌”。既明确划定了资本市场接下来的改革方向与范围，也对近一段时间市场上就投资端、交易端如何施策的诸多讨论和猜测，予以了正面回应。

　　近年间，在注册制改革引领下，我国资本市场在各方面发生了深刻的结构性变化，服务实体经济能力明显增强。面对党中央对进一步做好资本市场工作提出的明确要求，此次证监会不仅要求进一步深化融资端改革，同时对投资端、交易端改革进行周密部署，提出“加快投资端改革，大力发展权益类基金”“优化完善交易机制，提升交易便利性”。

　　伴随着发令枪响，目前，投资端方面，公募基金费率改革稳步推进；8月21日，10余家公募基金管理人宣布启动自购，自购规模多集中在5000万元；交易所指数基金开发指引修订并发布，将非宽基股票指数产品开发所需的指数发布时间由6个月缩短为3个月。交易端方面，系列优化举措相继推出，包括研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以1股（份）为单位递增，研究ETF引入盘后固定价格交易机制，优化交易监管等；此外，自8月28日起，沪深北交易所均将进一步降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。

　　中信证券金融产业首席分析师田良表示，此次定调标志着资本市场改革进入新阶段，改革重点从一级市场转向二级市场，从融资端转向着力解决投融资平衡发展的核心问题。对市场运行而言，当前资本市场保持平稳运行具有坚实基础，长期向好的趋势不会改变，一系列制度建设将久久为功，从根本上实现活跃市场、提振信心的目标。

　　大力发展权益类基金

　　大力发展权益类基金，是投资端改革的重要内容。从证监会部署的重点措施来看，主要包括六大方面。一是放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发效率，鼓励基金管理人加大产品创新力度；二是推进公募基金费率改革全面落地，降低管理费率水平；三是引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例，促进公募基金总量提升和结构优化；四是引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度；五是建立公募基金管理人“逆周期”布局激励约束机制，减少“顺周期”共振；六是拓宽公募基金投资范围和策略，放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制。

　　在业内人士看来，推进公募基金费率改革全面落地等一系列措施，有望配合前期措施进一步通过降低交易成本释放交易活力。

　　8月21日，上述第四条举措已初见落实迹象，华夏基金、嘉实基金、广发基金等10余家公募基金管理人纷纷发布公告称自购旗下主动权益基金，金额从2000万元到2亿元间不等。汇添富基金总经理张晖表示，引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度、建立公募基金管理人“逆周期”布局激励约束机制等举措，短期内均有助于向市场传递A股长期投资信心。

　　田良认为，上述举措有利于提升权益类基金规模，绑定投资人与管理人中长期利益，增强权益类产品提升投资者回报的能力。

　　值得一提的是，市场机构是资本市场的重要参与方，从激发机构活力出发，不仅对活跃资本市场具有重要作用，也可促进证券行业高质量发展。具体来看，证监会提出，适当放宽对优质证券公司的资本约束、研究适度降低场内融资业务保证金比率、完善衍生品产品体系、落实私募股权创投基金差异化监管政策、发展指数化投资等。

　　招商证券分析师郑积沙认为，投资端改革系列举措有利于增加股市资金供给，短期内提升活跃度、催化行情，长期促进市场健康发展。

　　加大中长期资金引入力度

　　增量资金流入是活跃市场的关键；引导更多中长期资金入市，重点是营造有利于中长期资金入市的政策环境。

　　近年来，随着资本市场改革持续推进，社保基金、保险资金、年金基金等中长期资金整体保持净流入趋势，在保值增值的同时，实现了与资本市场的良性互动。但总体上看，中长期资金不足仍是制约资本市场健康发展的突出问题。目前，中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。

　　证监会表示，目前正在研究制定资本市场投资端改革方案。具体举措包括：一是支持全国社保基金、基本养老保险基金、年金基金扩大资本市场投资范围；二是研究完善战略投资者认定规则，支持全国社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行；三是制定机构投资者参与上市公司治理行为规则，发挥专业买方约束作用；四是优化投资交易监管，研究优化适用大额持股信息披露、短线交易、减持限制等法规要求，便利专业机构投资运作管理；五是丰富场内外金融衍生投资工具，优化各类机构投资者对衍生品使用限制，提升风险管理效率；六是丰富个人养老金产品体系，将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围。

　　招商证券首席策略分析师张夏表示，鼓励和引导企业年金、职业年金、商业保险资金入市，逐步提高养老金进入资本市场的投资比例限制。在为股票市场带来长期增量资金的同时，有利于改善目前A股以个人和产业资本为主的投资者结构，提高专业机构投资者的持股比例。

　　据悉，下一步，证监会将加强跨部委沟通协同，积极推动各类中长期资金树立长期投资业绩导向，全面建立3年以上的长周期考核机制，提升投资行为稳定性。

　　交易端改革率先启动

　　在“要活跃资本市场，提振投资者信心”的指引下，近一段时间，资本市场交易端已有多项改革举措率先发布。目前，已宣布降低结算备付金缴纳比例，降低股票基金申报数量要求，研究将ETF引入盘后固定价格交易机制，推出创业板询价转让和配售减持制度。

　　8月18日，证监会宣布，沪深北交易所自8月28日起进一步降低证券交易经手费。其中，沪深交易所此次将A股、B股证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%；北交所在2022年12月调降证券交易经手费50%的基础上，再次将证券交易经手费标准降低50%，由按成交金额的0.025%双边收取下调至按成交金额的0.0125%双边收取。

　　通过降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率，可以实现向投资者让利。据郑积沙测算，2022年市场交易经手费约219亿元，静态测算每年约为投资者节约66亿元投资成本。

　　证监会表示，下一步还将推出四方面措施。一是进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的；二是完善股份减持制度，加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为；三是优化交易监管，增强交易便利性和畅通性，提升交易监管透明度看，适时推出程序化交易报告制度；四是研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间，更好满足投资交易需求。

　　值得一提的是，我国股票市场是否应当实行T+0交易，近年来有广泛讨论。当前，随着活跃资本市场、提振投资者信心的要求提出，近期市场对股票市场T+0交易制度的讨论日益升温，且各方面对此存在较大分歧。

　　证监会近日对这一话题也作出回应，表示现阶段实行T+0交易的时机不成熟。证监会认为，T+0交易客观上对于丰富交易方式、提高交易活跃度具有一定积极作用。但也要看到，上市公司股价走势取决于上市公司质量和经营效益，T+0交易方式对市场估值的中长期影响有限。目前，A股市场以中小投资者为主，持股市值在50万元以下的小散户占比96%，现阶段实行T+0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险，特别是机构投资者大量运用程序化交易，实行T+0交易将加剧中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易。

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