改善市场多空结构 证监会阶段性收紧融券业务

来源：金融时报　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2023-10-18

　　活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施，近日再明确一项新举措。

　　10月14日，证监会宣布，根据当前市场情况，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借；沪深交易所同步发布《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》（以下简称《通知》），进一步细化明确相关规则。

　　业内人士普遍认为，此次调整优化融券相关制度，提升融券保证金比例、引导券源合理分配，要求上市公司聚焦主业、优化高管融券借出，有利于优化两融生态，提振市场信心。

　　“此次融券业务改革，对于改善市场多空结构、约束不当套利行为、促进市场多类型投资者利益的再平衡具有积极意义。”中信证券金融业首席分析师田良表示，投资端、融资端和交易端政策有望持续发力，随着各项政策积累的量变推动质变，资本市场有望企稳回暖，带动证券行业基本面显著改善。

　　上调融券端保证金比例

　　根据证监会及《通知》要求，上调融券端保证金比例，具体而言，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，发挥制度的逆周期调节作用。同时，督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理。

　　据中信证券估算，此次融券保证金比例从50%调整至80%和100%后，市场融券规模最多可能下降37.5%至50%，对应融券规模为330亿元至440亿元左右，有望减少每日净卖出19.9亿元至26.5亿元。

　　从三季度A股市场关键指数走势及市场交易量来看，当前阶段市场行情仍相对低迷，市场交投情绪整体处于低位。与此同时，近期量化基金利用融券机制打新套利等问题也引发了市场广泛关注。东吴证券非银金融首席分析师胡翔表示，在此背景下，上调融券保证金比例有望与8月24日发布的下调融资保证金的举措形成良好配合，有利于进一步促进市场多空平衡，平抑投资者情绪波动，带动市场信心企稳回升。

　　平安证券非银金融首席分析师王维逸也认为，融券制度优化凸显逆周期调节意图，向市场传达活跃资本市场的积极信号，配合此前下调融资保证金举措，将进一步发挥融资融券业务平抑市场波动的功能，有望提升市场景气度，同时，利好券商经纪、自营等多项业务。

　　差异化规范战投出借

　　在出借端，证监会明确，对战略投资者配售股份出借予以调整，为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，并适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。

　　在胡翔看来，差异化规范战投出借，是考虑到了战投出借是新股上市初期最重要出借券源，此次制度调整依旧保留了战投出借的基本制度安排，对于新股供给和新股定价的影响相对可控。

　　据中信证券统计，截至10月12日，A股仍在锁定期的战略配售股东持股市值为1616.86亿元。其中，发行人核心人员专项资管计划的市值为114.09亿元。发行人专项资管计划中，科创板和创业板规模分别为87.41亿和26.67亿元，占两个板块转融券总额的25.68%和14.67%。业内人士表示，此次对上市公司高管及核心员工就其出借获配股票行为给予明确禁止，将对科创板和创业板的融券券源供给形成一定制约，维护市场稳定。

　　对于其他战略投资者，《通知》对“适度限制”的方面也进一步明确。具体来看，在股票首次公开发行上市后的前五个交易日，其他战略投资者出借获配股票的，应当通过非约定申报方式出借，且出借数量应当同时符合“前五个交易日内单日出借获配股票数量占其获配股票总数量的比例不得超过20%”及“前五个交易日内合计出借获配股票数量占其获配股票总数量的比例不得超过50%”。

　　田良认为，对于其他战略投资者而言，前五个交易日明确使用非约定申报方式出借有利于减少潜在利益输送风险，约束不当套利，维护市场中小投资者利益。

　　加强逆周期调节

　　此次优化调整融券相关制度将对市场产生哪些影响？

　　从直接表现来看，分析人士普遍认为，短期内，新增融券交易可能有所降温，新股融券比例也可能降低，对资本市场融券业务余额可能产生影响，从而导致证券公司融资融券利息收入下滑，但这种影响十分有限。

　　长期以来，融券在两融业务规模中占比较小。Wind数据显示，截至10月12日，A股融券余额879亿元，在两融业务余额中仅占5.41%；同时，2023年以来，融券累计卖出额占市场成交额比重仅为0.55%。因此，预计融券制度调整对于市场交投量影响有限。

　　在券商业绩方面，融券业务高度头部集中，前十大券商融券业务市场份额在90%左右。以这10家券商为例，田良表示，若此次改革后融券规模下降37.5%至50%，同时考虑利息支出同步下降的影响，对这10家券商扣除其他业务收入后的营业收入的影响约在0.41%至0.55%。

　　而长期来看，此次证监会在保持制度相对稳定的前提下，根据当前市场的实际情况，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借，旨在进一步加强融券业务逆周期调节，呵护市场平稳健康运行。

　　7月24日，中共中央政治局会议提出，要活跃资本市场，提振投资者信心。近一段时间以来，证监会等部门对融资端、交易端、投资端等一系列资本市场政策作出优化调整。王维逸表示，证券交易印花税、交易经手费、结算备付金、融资保证金比例的下调有效降低了投资者交易成本、提振投资信心，同时，阶段性收紧IPO节奏、提高融券保证金、规范股东减持行为等也将加强资本市场逆周期调节力度，引导市场长期健康发展。预计未来更多活跃资本市场相关政策将稳步落地。

　　证监会表示，将持续强化融券业务监管，及时总结评估融券机制运行效果，并根据市场情况适时调节，更好发挥融券机制的积极作用。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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