国泰君安：外贸强势复苏有望持续 顺差结构性下降

来源：微信公众号宏观长春　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2017-04-14

　　事件：3月出口同比(按美元计)16.4%，前值-1.3%；3月进口同比(按美元计)20.3%，前值38.1%；3月贸易帐(按美元计)239.3亿，前值-91.5亿。

　　核心观点

　　出口超预期增长16.4%，对发达、新兴经济体出口普遍回升，反映全球经济持续复苏。

　　进口维持较高增速20.3%，除大宗商品价格反弹支撑，也反映了内需较好，国内经济增长动能延续。

　　未来看，出口趋势性回升，存在上行风险，国内外经济复苏支撑外贸增长，一季度GDP或达7%。

　　贸易顺差结构性下降，流动性、汇率承压，有利于减少贸易摩擦。

　　正文：

　　1、出口超预期高增长，反映全球经济复苏

　　3月出口超预期增长16.4%，反映全球经济持续复苏(国君预期10%，市场预期4.3%)，一季度出口增长8.2%，结束此前连续7个季度的负增长；季调后数据(同比16.9%)同样回升明显，结合欧元区PMI回升、经济数据向好，以及美国稳健的外围环境，维持全球经济复苏延续的判断。

　　(1)分国别看，对新兴经济体出口大幅反弹(金砖四国33%)，对美国(19.7%)、欧盟(16.6%)出口明显回升，与发达国家复苏相印证；对东盟(11.9%)、日本(8.5%)出口温和回升，对香港出口回落至-4.8%一定程度受基数影响。

　　(2)分商品类别看，占比最大的机电产品出口显著回升至8.8%，高新技术产品增速回落至4.2%，劳动密集型产品大幅反弹(如服装22%，且是在高基数条件下)受到外需和汇率的双重因素影响；钢材出口额增速反弹至19.4%(出口数量继续下滑，同比-24%).

　　(3)分贸易类型看，一般贸易增长18.6%(一季度5.1%)，在高基数情况下大幅反弹反映外需向好的现实，加工贸易增速亦小幅回升。

　　2、进口保持高增长，扣除价格因素，内需支撑

　　进口增长20.3%，符合我们的预期(高于市场预期15.5%)，反映内需较好，国内经济增长动能延续。

　　(1)分贸易类型看，一般贸易进口增长25.6%(一季度30.8%)，连续5个季度回升，其中部分受到大宗商品价格回升的影响；扣除大宗商品(铁矿石、原油、铜)后一般贸易增长14.5%(一季度20%)，连续4个季度增速回升，反映一般贸易回升受到内需拉动，内生增长动能延续。

　　(2)分商品类别看，主要大宗商品进口增速高位继续攀升至78.3%(前值68%)，其中原油进口量价齐升(量19.4%，额99%)，铁矿石进口量价高位小幅回落(量11.4%，额101%)，铜进口量价齐跌(量-24.6%，额-6.9%)；汽车及底盘单月进口增速下滑，但一季度仍有23.3%的增长。

　　(3)分国别看，对香港进口延续深度负增长(-60%)，除了高基数(16年3月116%)，也受到加强外汇管制、打击虚假贸易的影响；对其他主要经济体增速普遍回落，但对东盟进口仍较为强劲(23%)，对美欧日进口回落至10%左右。

　　3、未来看，出口趋势性回升存在上行风险，国内外经济复苏支撑外贸增长，一季度GDP或达7%

　　预计今年进口在国内需求和大宗商品价格回升背景下将有不错表现，出口呈现趋势性改善，存在上行风险，带动制造业、支撑经济增长，一季度GDP或达7%。当前经济动能仍然较强，城镇化维持较高增速、农民工加速在城市里定居，支撑中国房地产需求和消费升级，构成中国经济后续发展动力。开年以来汽车销售增速受购置税优惠减半而明显回落，但自主品牌汽车销量仍保持较高增速，可作为一个佐证。

　　4、贸易顺差结构性下降，流动性、汇率承压，有利于减少贸易摩擦

　　在大宗商品价格回升造成的同比贡献以及国内基建、城镇化带来的需求支撑下，预计进口将一改过去两年的低迷状态，增速大幅回升，而出口尽管趋势性恢复，但弹性不及进口，由此贸易顺差将较15、16年收窄，结束“衰退式”增长，给国内流动性、外汇储备、汇率造成一定压力；但贸易顺差收窄有利于减少贸易摩擦，给中美贸易等带来更大的空间。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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