华泰证券：光伏抢装驱动产业链量利齐升 看好“反内卷”稳步推进

来源：第一财经　　作者：《每日财讯网》编辑　　发布时间：2025-09-24

　　华泰 | 电新：行业周期向上，内部现分化

　　25H1电力设备新能源板块归母净利同比高增。今年以来新能源车产业链需求向好，叠加供给释放放缓，多数环节价格企稳，看好供需拐点已现环节中具备优势的企业。25H1国内大储装机与招标同比高增，独立储能盈利模式完善刺激市场化需求，建议关注国内储能及新兴市场板块。光伏抢装驱动产业链量利齐升，看好反内卷稳步推进。风电业绩持续向上，看好风机+海风板块。工控行业景气向上，继续看好AIDC产业链机会。

　　核心观点

　　新能源汽车：25H1需求同比高增，材料价格普遍企稳

　　25H1国内新能源车销量693.5万辆，同比+40%，国内动力电池装机量达299.7GWh，同比+47%，欧洲碳排放考核带动25H1欧洲新能源车销量同比+22%。需求端表现亮眼+供给端释放有限，多数材料价格在25H1企稳或回升。25H1除电池外环节资本开支均延续下滑，我们看好供需拐点已现的产业链环节中具备成本/技术优势的企业，灵活参与有事件催化的新技术（固态电池、复合箔材、钠电池、CTC、硅碳负极）。

　　储能：25H1抢装带动需求，下半年国内储能招标火热

　　25H1国内储能新增装机56.1GWh，同比+68%，主要系“136号文”带动上半年抢装，25H1国内储能中标规模达176.6GWh，同比+181%，招标热度维持强势，各地容量电价/补偿、现货市场推进等支撑需求，我们预计25年国内储能装机可超150GWh。美国25H1大储新增装机18.9GWh，同比+45%，主要系关税预期下的抢装，随着“大而美”法案本土化要求在26年落地，25年底有望再次迎来抢装。欧洲户储去库基本完成但终端需求未见显著好转，大储及工商储建设火热。我们看好国内储能板块持续向好，新兴市场贡献增量。

　　光伏：抢装驱动产业链量利齐升，看好反内卷稳步推进

　　25H1抢装驱动国内装机高增，Q2国内光伏新增装机同比+168%，受益于抢装驱动价格回升，叠加出货量提升有助于摊销期间费用，产业链亏损环比收窄。分环节来看，硅料环节抢装后价格回落，叠加开工率下降导致单位成本提升，亏损环比加剧；硅片、电池片环节盈利承压；组件环节受益于高盈利市场出货恢复，且国内抢装价格有所提升，盈利环比改善；光伏玻璃环节受益于玻璃价格上涨，带动毛利率环比回升；胶膜环节龙头维持微利，二三线持续亏损；金刚线环节毛利率环比修复，主要系钨丝渗透率提升驱动盈利改善；热场环节受制于稼动率较低，毛利率持续收窄。展望后续，我们看好反内卷或从供需两端驱动行业格局重塑，建议关注硅料、电池片环节，以及辅材龙头。

　　风电：业绩持续向上，看好风机+海风板块

　　1）量：风电新增装机高增，招标规模高景气，25H1国内风电新增装机51.4GW，同比+99%，新增招标71.9GW，同比+9%。2）价：受益于央国企招标规则调整与风电行业自律，风机价格企稳回升，根据金风科技业绩说明会，25年6月国内风机月度投标均价为1616元/kW，同比+10%。3）利：分环节来看，塔桩、铸锻件及轴承发货和确收时间较早，业绩提升较为显著；整机环节由于Q2交付去年低价订单，叠加电站转让进度较慢，导致业绩短期承压；海缆环节受交付确收节奏影响，短期业绩承压，随着收入逐步确认，业绩有望H2兑现。展望后续，我们看好风机涨价订单启动交付+海外出货占比提升，盈利修复弹性大；管桩海缆受益于国内外海风高景气，订单放量可期，出海贡献向上空间。

　　工控：行业景气向上，继续看好AIDC产业链机会

　　行业层面，据睿工业统计，25Q2 OEM市场持续修复，同比+0.46%。我们预计26年工控市场有望实现正增长。25Q2工控行业营收467.72亿元（同比+17.3%），归母净利润44.68亿元（同比+33.1%），毛/净利率分别为28.30%/11.23%，环比均有所提升。龙头企业在国内低压变频器、交流伺服等市场市占率继续提升，看好龙头企业加速国产替代。AIDC方面，25Q2全球科技巨头数据中心投资总额环比继续提升，有望带动AIDC相关硬件需求增长。我们继续看好服务器电源、HVDC、BBU、超级电容、PCB铜箔及树脂、液冷等环节，建议关注具备产品迭代壁垒、与客户深化合作的优质标的。

　　风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期；储能装机量不及预期，相关政策落地进度不及预期。

责任编辑：《每日财讯网》编辑

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